相对于汉弘、鸿铭，这家企业历史更久、规模更大、产品也更为圈内老板熟知。它就是：来自杭州的杭华油墨。

　　招股书引用中国油墨协会的数据表示：2017年、2018年，杭华的油墨产品在油墨行业重点企业中的市场占有率均超过6.7%，仅次于洋紫荆和上海迪爱生；UV油墨在重点企业中的占比更是均超过41.2%，遥遥领先于其他竞争对手。

　　实力派的杭华油墨，并非第一次瞄准资本市场。早在2016年11月，它预披露的招股书，便曾出现在证监会官网上。

　　当时，还没有科创板，杭华油墨想上的是上交所主板。只是不知道为什么，杭华油墨的上市申请于2018年1月被终止审查。

　　杭华油墨于1988年12月成立，1992年6月建成投产，是一家中日合资企业，迄今已有30余年的历史。

　　杭华油墨成立初期，杭州油墨厂与东华色素化学工业株式会社各持有其45%的股权，剩下的10%属于中国银行旗下的杭州信托咨询公司。

　　在30多年的发展过程中，杭华油墨的股权结构基本保持稳定。只不过作为国有资产，杭州油墨厂持有的股权几经变迁，现在归杭州市国资委控股的杭实集团管理；东华色素化学工业株式会社则在1991年，把名字改成了TOKA。

　　目前，杭实集团和TOKA的持股比例分别为50%、44.67%，另外5.33%属于协丰投资——杭华油墨的员工持股平台。

　　底蕴深厚的杭华油墨，目前主要有三大产品线：UV油墨、胶印油墨、液体油墨。此外，还有部分辅助材料，如松香、松节油等。

　　然而，从对营收的贡献看，销量最低的UV油墨达到4.93亿元。而销量最高、达到UV油墨2.85倍的胶印油墨，却只有3.47亿元。

　　招股书显示：2019年，杭华UV油墨、胶印油墨的平均售价，分别为90.17元/公斤、22.26元/公斤，前者相当于后者的4.05倍。

　　2019年，在杭华油墨9.90亿元的主营业务收入中，有7.14亿元来自经销，占比72.12%；2.76亿元来自直销，占比27.88%。

　　从前五大客户看，金印联在2017-2019年期间连续3年稳居杭华油墨各大经销商之首，分别为其贡献销售额6839.92万元、5850.55万元、8452.21万元。

　　鹤山雅图仕及其两家关联企业，包括利奥集团越南工厂，则出现在2019年前五大客户的名单中，合计为杭华油墨贡献销售额3310.42万元。

　　2019年，在各区域市场中，华东对杭华油墨主营业务收入的贡献最大，达到5.98亿元，占比60.42%；华南位居第二，为1.85亿元，占比18.72%；华北、西南、华中、西北、东北销售额相对较低，分别为6411.14万元、4878.42万元、3733.36万元、1781.72万元、758.03万元，占比6.48%、4.93%、3.77%、1.80%、0.77%。

　　三好同学扒了一下，华东六省一市印刷总产值在全国的占比接近50%。而华南仅广东一省印刷总产值在全国的占比，便接近20%。

　　按照招股书的说法：2017年、2018年，杭华油墨的市场占有率位居洋紫荆、上海迪爱生之后，在油墨行业30余家重点企业中位居第三，但其利润排名却连续两年位居业内第一。

　　接下来，就结合杭华油墨2016年和2020年两次发布的招股书，扒扒其2013-2019年的主要财务数据。

　　先来看资产。在油墨这样一个市场相对成熟，格局也相对稳定的行业里，杭华油墨的资产规模仍保持了适度扩张。尤其是近3年，增幅还有所加快。

　　截止2013年末，杭华油墨的资产总额为8.64亿元。随后两年半时间，有所波动，但涨跌有限，到2016年上半年末为8.66亿元。

　　2017年末，杭华油墨的资产总额跃升至10亿元以上，达到10.83亿元。又经过连续增长，到2019年末达到12.15亿元，比2013年末增长40.62%。

　　相对于资产总额，杭华油墨的净资产可谓一路向上：由2013年末到的5.91亿元，增至2019年末的8.73亿元，6年时间增长47.87%。

　　在此期间，杭华油墨的资产负债率一直保持在较低水平：2013年末最高，也仅有31.37%；2016年上半年末，一度降至22.39%的区间低点；截止2019年末的最新值，则为27.79%。

　　其中，2013年为9.72亿元；2014年，首度突破10亿大关，达到10.01亿元；2015年，又意外降至9.32亿元。

　　最近3年，杭华油墨的营收保持在9.6亿元以上，2019年达到10.08亿元，比2013年增长3.68%。

　　相对于营收，杭华油墨的净利润波动要大一些。其中，2013年为8574.79万元；2014年，达到近年来的高点，为9792.42万元；2019年，为9111.47万元，仅次于2014年，比2013年增长6.26%。

　　从整体上看，杭华油墨2013-2015年的盈利状况，要略优于2017-2019年：前面3年，其净利润合计为2.68亿元；后面3年，合计为2.36亿元。

　　就毛利率而言，这种差别倒不明显。2017-2019年的毛利率，甚至要优于2013年和2014年。

　　2013-2019年期间，杭华油墨毛利率的高点出现在2016年上半年，为28.77%；低点出现在2013年，为23.41%；2019年的最新值为25.00%，像营收一样起伏不大。

　　杭华油墨净利润率的变化，则与净利润走势颇为类似：2013-2015年，优于2017-2019年。其中，高点还是出现在2016年上半年，为10.17%。

　　毛利率是后高前低，净利润率却正好相反。这大致可以说明：杭华油墨的销售、管理、研发等各项费用有所增加。

　　毛利率、净利润率的变化，一方面与成本费用有关，另一方面还取决于价格。而油墨厂的销售价格，又直接关系到印刷厂的成本。

　　先来看UV油墨。在杭华油墨的产品结构中，UV油墨的产量远不及胶印油墨，贡献的营收却要高出一大截，这主要受益于其相对较高的售价。

　　其中，在2016年之前，UV油墨的平均售价逐年走低：2014年、2015年分别同比下滑1.58%、1.82%，为95.24元/公斤、93.50元/公斤；2016年上半年，在2015年基础上下滑2.98%，为90.72元/公斤。

　　最近3年，UV油墨的价格趋于稳定：2017年最高，为90.86元/公斤；2018年最低，为90.15元/公斤；2019年，同比微涨2分钱，为90.17元/公斤。

　　再来看胶印油墨。作为十分成熟的一类产品，国内胶印油墨市场竞争激烈，价格已经被压到很低的水平。

　　或许正是由于降无可降，2013-2019年，杭华胶印油墨的平均售价稳中略升：2013年最低，为21.40元/公斤；经过连续上涨，到2015年升至21.80元/公斤。随后两三年波澜不惊，到2018年微降至21.73元/公斤。

　　2019年，同比上涨2.44%，贡献了近7年来的大部分增幅，达到22.26元/公斤，比2013年提高4.02%。这种变化，印刷厂的老板们感觉到了么？

　　最后来看液体油墨。相对于UV油墨、胶印油墨，杭华液体油墨的平均售价呈现的是另外一种走势。大体上可以说是：先跌后涨。

　　2013年，杭华液体油墨的平均售价为17.88元/公斤。随后出现连续下调，到2016年上半年降至16.91元/公斤，累计降幅为5.40%。

　　2017年、2018年，液体油墨的平均售价经过连续上涨，达到近7年的高点，为18.86元/公斤。2019年，同比微降1.70%，为18.54元/公斤，比2013年提高3.71%。

　　价格变化对产品毛利率有着直接影响。比如，随着平均售价走低，杭华UV油墨的毛利率由2015年的高点42.94%，连续下滑至2019年的30.75%，减少了12.19个百分点。

　　2019年，胶印油墨平均售价同比微涨2.44%，其毛利率则提高了3.95个百分点，达到18.57%。

　　结合销售额和毛利率情况不难发现：UV油墨是杭华盈利的主力，胶印油墨、液体油墨则很有可能只是处于微利状态。

　　最后简单总结一下：单就杭华油墨各类产品的平均售价看，虽然近年来印刷圈老板经常感叹原材料价格上涨，油墨产品的价格波动显然不算很大。至少，跟纸价的大起大落相比，要好太多了。